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新晟期货:铁矿石策略报告

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  宏观:美国贸易代表办公室上周二宣布自9月1日起,对来自中国的另外3000亿美元商品加征10%征税。离岸人民币兑美元汇率盘中双双创出本轮调整新低。近期人民币兑美元汇率市场价与中间价乃至美元指数走势的某种脱节表明,国际经济贸易形势变化及市场情绪成为人民币市场汇率波动加大的主要推手;短期内,人民币汇率仍受外部风险因素及市场情绪扰动,我们认为下半年人民币汇率会在7—7.5之间运行。房地产方面,坚持“房住不炒”定位,落实房地产长效管理机制,不将房地产作为短期刺激经济的手段。具体落实为银保监会规范房地产信托业务;发改委规范房地产企业外债使用;人民银行规范个人住房贷款和消费贷款,加强对银行理财、委托贷款流向的管理;强化对大型房企融资行为的监管等。以及房贷利率上浮、价格指导等区域性政策。同时“房住不炒”定位得到坚决贯彻,1-7月全国住宅销售面积增速累计同比增长-0.4%,前值-1.0%;销售额累计同比增长9.2%,前值8.4%,继连续2个月下行之后反弹。全国70个大中城市二手住宅价格同比增长6.5%,前值7.3%。

基本面回顾

  一、供应端:上半年受到多重因素影响 进口矿供应量大幅回落

  (一)四大矿山产量

  数据来源:四大矿山财报

  2019年第一季度中,据四大矿山财报结果显示,除FMG的产量微增外,其余均有大幅减少。整体而言,上半年四大矿山产量总计5.08亿吨,环比去年下半年减少8695万吨,同比减少6169万吨。

  (二)全球铁矿石发运

  四大矿山1-6月份发运量及发往中国情况(万吨)

   si da kuang shan 16 yue fen fa yun liang ji fa wang zhong guo qing kuang wan dun

  从发运目的地来看,2019年上半年澳洲发往中国占比84.8%,去年同期占比86.15%,其中发运目的地变化最大的是BHP,2019年上半年BHP发往中国占比82.4%较去年同期下降1.8%。巴西方面来看,2019年上半年巴西发往中国比例57.1%,去年同期发往中国比例61%。

  (三)中国铁矿石到港量分析

  铁矿石到港数据

  数据来源:Mysteel

  今年上半年,中国铁矿石到港量出现较大降幅。海关数据统计1-5月份中国铁矿石进口总量4.25亿吨,同比减少2201万吨。1-6月份预计到港总量4.83亿吨,同比减少5220万吨。

  (四)中国铁精粉生产情况回顾

  今年上半年,国家统计局公布的前5月原矿累计产量2.09亿吨,同比增加3.7%,原矿产量在5月加速提升,主要是因为东北、华北、华东区域的增产。Mysteel统计1-6月国内铁精粉产量1.29亿吨,同比增加608万吨,涨幅4.9%,增量主要集中在后四个月,随着VALE事故的发生,国内矿山利润较好,矿山生产积极性提高,技术改进后生产更规范,叠加限产政策没有采取“一刀切”政策,而是进行针对性的环保检查,矿山开工率走高,产量大幅上涨。后半年伴随着新增产能以及矿山复产,产量将持续提升。

  综上而言,上半年国内外铁矿石供应总量共计6.12亿吨,环比减少8100万吨,同比减少4700万吨,总体供应情况处于近3年低点。

  二、需求端:钢厂产能利用率稳步提升 铁水产量五月份达到峰值

  (一)中国生铁产量月度走势分析

  247家样本钢厂高炉开工率

  数据来源:Mysteel

  今年上半年,铁矿石需求量呈现超预期增长.国家统计局数据1-5月份全国生铁产量3.34亿吨,上半年预计铁水产量4.07亿吨,折合铁矿石需求量6.52亿吨,同比增加2540万吨,增幅4.1%。铁水产量自2月份起止跌转升,并于5月份达到7280万吨,创下历史单月新高水平。

  (二)中国铁矿石疏港量回顾

  中国45港铁矿石库存

  数据来源:Mysteel

  上半年中国45港铁矿石疏港总量自二月份开始逐步走高,于5月份达到疏港峰值,与铁水产量走势一直。上半年中国45港疏港总量4.96亿吨,同比上涨2606万吨,幅度5.5%。从增幅来看,略微有些差距,主要因为港口铁矿石的疏港量不仅仅受到钢厂生产节奏及内外矿的性价比影响,还受到节前节后补库以及港口疏港环境影响。

  综合来看,上半年中国铁矿石需求总量共计6.52亿吨,环比增加2540万吨。铁矿石需求量迎来了钢厂去产能后的首次超幅度增长。

  三、库存端:港口库存连续去库 钢厂库存低位运行

  64家样本进口烧结粉矿库存

  数据来源:Mysteel

第三季度铁矿石基本面回顾

  六月份,在长期高炉满负荷生产状态并且当前钢厂利润已经严重压缩大背景下。部分钢厂已经排出六月份的例行检修计划用来修缮高炉,下月铁水产量难以维持当前高位,铁矿石需求量不乏下降的可能性。六月份中国铁矿石的到港量仍有上涨空间,增量主要来自于澳洲BHP及FMG的财年冲量,发运船期来看,主要集中在下半月到港。国内矿山目前产量已经处在年度高位,后期可能会受到环保检查等其他方面抑制,整体增量有限。目前,全国多数高炉长期处于满负荷生产状态,并且在当前钢厂利润已经严重压缩大背景下,部分钢厂已经排出六月份的例行检修计划用来修缮高炉,下月铁水产量难以维持当前高位,铁矿石需求量不乏下降的可能性,整体基本面有持续变弱迹象。但受到巴西及非主流前期发运低位影响,铁矿石供应量难以在短期内恢复至往年正常水平,故港口库存仍将难以累库,价格高位震荡。七月份,铁矿石供应缺口逐步修复,?Mysteel62%澳粉指数窄幅波动。七月份铁矿石价格高位震荡。截止7月29日,?Mysteel62%澳粉指数均价117.8美元/吨,环比下跌0.25美元/吨,涨幅0.2%,七月份均值120.2美元/吨,较上月上涨11.4美元/吨;港口现货方面,青岛港PB粉行情价879元/吨,环比上涨23元/吨,涨幅2.7%。内矿方面,唐山66%铁精粉干基含税出厂均价960元/吨,环比上涨60元/吨,涨幅6.7%。从涨幅来看,国产矿在较高的需求增量下涨幅最大,港口进口矿现货价格稍有疲软,涨幅其次,远期现货指数走势冲高回落低于上月末。衍生品方面,截止7月29日,铁矿石掉期合约结算价119.8美元/吨,上涨10.6美元/吨,涨幅8.9%;铁矿石期货主力合约收盘价为885元,上涨46.5元,涨幅5.5%;螺纹钢主力合约收盘价3886元/吨,下跌179元/吨,跌幅4.4%。从幅度来看,铁矿石掉期维持较大涨幅,大商所铁矿石主力合约涨幅其次,而螺纹钢在库存持续累库情况下,价格再度下滑。八月份,铁矿石供应量虽在逐步恢复,但同期钢厂限产力度亦有所放松,铁矿石需求环比将出现部分增量,基本面供需双强,价格维持震荡走势。

  价格回顾

  数据来源:钢联数据

  数据来源:钢联数据

  价差方面,七月份块粉价差大幅收缩。截止7月30日,青岛港PB块-PB粉价差111元/吨,环比上月底下跌77元/干吨,跌幅41%。主要因为块矿基本面持续走弱,导致港口库存连续累库一月有余,加之目前球团供应稳定且更具有性价比,在七月所有品种上涨情况下,块矿现货价格不增反降引起价差大幅收缩。并且,短期来看,该局面难有根本性改善,块粉价差仍有进一步收窄空间。

  数据来源:钢联数据

  库存方面

  数据来源:钢联数据

  (1)港口库存,七月份港口库存出现累库。截止26日,Mysteel统计全国45港铁矿石库存总量11641万吨,环比上月底上涨76万吨,结束了三个月的去库走势。分量上面来看,澳矿以及巴西矿月内库存走势与总量基本同步,其中澳矿库存收于5735万吨,环比上月底上涨95万吨,巴西矿库存收于3445万吨,环比上月底上涨62万吨。从货主方面来看,七月份贸易商库存供需较为平稳,库存占比43.6%,较上月仅上浮1%。但因为矿价长期处于高位,中小贸易商投机占比减少,港口主流品种资源集中度偏高。

  (2)钢厂库存,七月份钢厂库存维持1600万吨附近窄幅波动,钢厂采购节奏趋于稳定。?截止26日,Mysteel统计64家样本钢厂进口烧结粉矿库存1543万吨,略高于上月底。分区域来看,唐山因受到临时性限产政策影响,库存降幅近50万吨,幅度17.2%,其他区域则以按需补库为主,库存波动较小。从库存结构方面,钢厂港口及厂内库存月内持续被消耗,两项分别下降67.25、40.2万吨;不过因为现阶段海漂成本较港口现货更低,钢厂有新增船货趋势,故海漂库存略微增加。

  铁矿石供应

  数据来源:钢联数据

  (1)中国铁矿石到港:七月份铁矿石到港量增幅明显,Mysteel统计中国港口铁矿石到港量8737万吨,环比上涨1693万吨,幅度24%。(数据统计至28日,月度总量按照日均折算)。分量上面,七月份巴西矿到港量高达1714万吨,环比增加1005万吨,增幅142%,为近四个月高点,因前期航速问题叠加VALE发运量的恢复,多数船舶于七月份集中到港。;澳矿到港量环比上月增加432万吨至6061万吨,涨幅其次。增量得益于六月中下旬矿山财年冲量;非主流矿到港量亦保持一定增幅,七月份到港962万吨,环比增加257万吨,其中以南非,毛伊坦尼亚增幅较为明显,印度及乌克兰亦有部分增量。

  (2)国内矿产量:六月份,国家统计局公布我国铁矿石原矿产量7313.4万吨,同比增12.1%;Mysteel统计332家样本矿山七月精粉产量2366万吨,环比上月增加50万吨。分区域来看,华东、华南和华中地区矿山受到利润驱动主动提产,产量有所增加,但因为河北地区某大型矿山检修,以及部分民营企业技术整改,从而导致七月份全国产量环比增幅有限。库存方面,虽然本月精粉产量有所增加,但在当前市场行情下,钢厂对于国产精粉需求量亦保持同步增幅,故矿山库存在上月基本上再度回落,但降幅开始收窄。

  八月份,随着澳洲巴西发运量季节性回归,以及中国铁矿石价格优势;自七月起淡水河谷发往中国比例急剧增加,并且船运速度更快,将使得下月进口矿到港量进一步增加;此外,现阶段国产矿利润水平为近几年新高,国产矿山在当前情况下不排除有进一步扩产可能性,铁矿石供应总量环比上月仍有增加空间。

  需求方面

  数据来源:钢联数据

  (1)铁水产量,七月份区域限产力度加剧,铁水产量跌至去年同期之下。Mysteel统计247家样本钢厂七月生铁产量6990万吨,环比减少88万吨,同比去年减少28万吨。区域来看,各区域七月份铁水产量走势出现分化,其中河北因为大气污染防控管制影响,月度铁水产量已经降至去年同期水平之下;华东区域钢厂产量在上月基础上有所增加,铁水产量同比增幅最大;其他区域铁水产量相对稳定,暂未出现利润收缩下的规模性减产。

  (2)铁矿石疏港,七月份港口疏港相对稳定。Mysteel统计中国45港七月份铁矿石疏港量8927万吨,环比增加273万吨,但是日均疏港量与上月基本持平,并且目前周度疏港波动值要明显小于上半年。从疏港的波动幅度能够看出,钢厂对于目前铁矿石的价格已经接受,但为了规避风险,暂时难有短期大批量采购计划,还是以随采随用的采购策略控制成本。

  八月份,随着唐山限产政策的放松,成品材供应量压力加剧,当钢厂消化完前期低成本采购的原料库存后,其吨钢利润将会被压缩。不过经过市场调研了解,即便如此钢厂主动减产可能性仍不大,铁矿石需求有增加空间。

  八月市场分析

  数据来源:铁矿石核心数据库

  根据Mysteel高品澳粉平衡表显示,七月份高品澳粉(MNPJ)库存还是维持去库走势,但是去库幅度仅为0.8万吨/日;随着钢厂利润的进一步压缩,精粉、巴西粉等资源对高品澳粉替代性加强,而在其本身供应进一步增加的情况下,港口高品澳粉库存不再维持去库走势,或将以1.1万吨/日增速开始累库。

  总体来看,随着澳洲发运量季节性回归以及巴西矿区的逐步复产,下月进口矿到港量或将进一步增加;此外,现阶段国产矿利润水平为近几年新高,国产矿山在当前情况下不排除有进一步扩产可能性,铁矿石供应总量环比上月仍有增加空间。需求端,八月份河北限产政策较本月所放松,铁矿石需求环比将出现一定程度的增量,不过因为限产政策还在执行,铁矿石增量空间有限,基本面呈现供需双强局面,港口库存趋稳,价格或保持高位震荡走势。

  9月与10月行情展望:

  钢厂利润下滑、70周年大庆及秋冬季环保限产等对铁矿石需将产生阶段性影响;国内铁矿石需求边际有所增加,整体需求仍将处于较高水平。

  ☆铁矿石供应将有所回升,但短期增量有限。主流矿山供应环比有所回升,后期应关注VALE停、复产及矿山检修对市场节奏的影响;价格快速大幅下跌将打击非主流矿等复产热情,70周年大庆将对地矿生产有一定影响,使得地矿、非主流增量有限。

  ☆港口库存连降16周后转增,但短期将维持1.2亿吨左右的水平;应关注若钢厂利润持续恢复时采购补库的情况,及国庆、秋冬季环保限产期间对块矿、球团等品种的需求可能有所提振。?

  ☆目前价格距主流矿山成本尚远,难以构成强力成本支撑;若长期低于55美金,才会形成铁矿石价格中长期底部支撑。

  ☆实际利率水平有望明显降低,宏观维稳发力,短期黑色系“领头羊”成材的整体需求韧性仍在,后期存在下滑压力。

  ☆目前,铁矿石供、需两端基本平稳,但其市场情绪及定价属性重回弱势,受成材等黑色系走势影响较大;预计国庆期间限火工品对供给的影响小于环保限产对需求端影响,对I2001等合约形成了一定压力,但大幅下跌后风险有所释放,短期不宜过度悲观,铁矿石将以震荡盘整为主。后期应关注中米贸易摩擦进展、国庆火工品管制及环保限产、海外矿山检修等事件对市场的影响。

  近一个月,铁矿石走出了“倒V”型走势,自7月16日铁矿石I1909合约达到924.5元/吨、I2001达到816.5元/吨的近年高点后价格快速大幅下跌,至8月20日收盘时I1909已大幅下跌214元至710.5元/吨/23%、I2001大幅下跌227元至28%。

  同时,回顾我们铁矿石报告的观点也基本吻合:自2月26日后上调为“持多”的操作评级,至7月8日后将操作评级下调为“观望”。鉴于铁矿石期现货价格持续快速大幅下跌后,市场对后期行情走势分歧仍然较大的情况,下面将对铁矿石供需行情及后期走势进行分析探讨。

  1、海外铁矿石需求总体保持稳定

  从全球经济整体来看,随着美国、韩国、南非等多个国家已经开始降息,全球主要经济体将进入宽松周期,且多数国家的宽松是“防微杜渐”式的提前宽松,短期将对全球经济建设形成一定支撑,使得海外粗钢产量及铁矿石需求保持平稳。

  2019年1月至6月,全球粗钢产量为9.2亿吨,同比提高4032万吨/4.6%;其中,除中国外地区的粗钢产量为4.3亿吨,同比下降约2233万吨/0.5%。后期,随着印度、东南亚等地新建产能陆续投产,海外粗钢产量仍有提升空间,进而对海外铁矿石消费起到一定支撑作用。

  2、国内环保阶段性扰动,但需求仍处较高水平

  (1)短期需求受钢厂低利润及国庆、秋冬季环保限产等因素抑制

  目前,钢厂利润大幅压缩使得部分地区自发检修,但铁水成本仍有一定优势,且随着利润近期稍有回升,且唐山等地环保阶段性放松,使得铁矿石因此受到的影响有限,后期应关注钢厂若出现利润跌至长流程成本时自发检修限产对铁矿石总量需求的影响,以及配矿向性价比高的铁矿石品种倾斜的影响。

  临近70周年大庆,期间环保收紧对需求将产生抑制;同时,今年秋冬季多地仍将例行环保限产,届时需求也将季节性下降;但应注意,生态环境部相关人士曾表示,拟将全面达到超低排放的企业列为A级,这类企业在今年冬季重污染应对时不需采取限产或停产等减排措施,这将使得今后秋冬季限产期间铁矿石的需求可能出现同比增加的情况,影响后期环保限产对铁矿石需求的节奏。

  (2)中长期看

  在供给侧改革及严环保背景下,国内铁矿石需求已达中长期顶部平台区域,难有大幅向上空间;多数钢厂盈利及资金流良好情况下,自身减产意愿很低,国内铁矿石需求端最大边际影响因素为环保政策情况。

  (3)从边际因素来看

  政府相关部门多次强调禁止“一刀切”,且随着近两年各钢厂加速上马的环保设备陆续验收达标,环保影响有一定的边际递减;同时,钢厂设备检修和产能置换新建设备的产能利用率也有一定程度提高;因此,国内铁矿石需求边际有所增加,整体需求仍将处于较高水平。

  3、铁矿石供应将有所回升,但短期增量有限

  (1)主流矿山供应有所恢复

  近期,VALE发运有所回升,各矿区已经逐步复产,该部分对I2001合约有一定压制,淡水河谷重申2019年铁矿石和球团目标销量为3.07-3.32亿吨的中间值;但后期仍应关注VALE停、复产对供给端及市场节奏的影响。

  力拓将其皮尔巴拉地区铁矿石指导发运量由3.33—3.43亿吨小幅下调为3.2—3.3亿吨,后期由于检修等仍可能会产生阶段性扰动;BHP以及FMG保持稳定,但BHP运输系统检修也可能产生阶段性影响。因此,澳洲发运已从飓风影响中恢复,后期供应量边际较上半年增加,但短期难以继续大幅增加,整体保持稳定水平,且应防范矿山运输系统检修等带来的阶段性影响。?

  (2)地矿及非主流矿产量短期难有显着增量

  近期,铁矿石价格持续大幅下行后部分地矿已经开始亏损,使得地矿开工率有所下降,但截至8月16日,地矿产能利用率仍为65.99%的偏高位水平,同比增幅收窄至1.79个百分点;后期,需要关注70年国庆前后,部分地区可能由于炸药等安监收紧原因生产受限,对地矿供给造成阶段影响,但供给端的影响量可能小于同期冲环保限产对铁矿石需求的影响。

  前期,印度等非主流矿供应有所增加,但非主流矿山由于经营及现金等原因,前几年停产或破产的多数矿山难以迅速恢复,且由于近几个月铁矿石价格短暂上涨后迅速大幅回落,短时间的急涨后急跌将打击非主流矿复产热情,抑制后期非主流矿增量空间;现有可能增量应关注印度、伊朗等地政策的变化。

  4、港口库存由降转增,关注钢厂低利润下采购节奏

  截至8月16日,已较年初大幅下降2419万吨/18.8%至1.16亿吨,处于近年偏低水平;但进入8月份,港口库存连降16周后转增,显示基本面有所走弱,且经测算,短期港口铁矿石库存难以快速大幅上升,将维持1.2亿吨左右的水平,尚未对铁矿石现货造成过大压力。

  同时,前期部分钢厂由于利润大幅压缩而自主检修、限产及调整配矿结构,铁矿石价格大幅下跌后,钢厂利润有所恢复,但整体依然处于偏低水平,且钢厂对后期市场及利润情况并不乐观,钢厂采取随用随采的低库存运转策略,关注后期若钢厂利润持续恢复,前期自主限产、检修钢厂复产而进行采购补库的情况,及若国庆、秋冬季环保限产期间,若限烧结持续扩大,对块矿、球团的需求可能有所提振。

  5、距主流矿山成本尚远,难以构成强力成本支撑

  至8月20日,普氏62%指数由7月3日的近年高点126.35美元/吨大幅下跌37.9美元/30%至88.45美元/吨,铁矿石主力I2001合约折美元货价格约70美元/吨左右,两者价格远高于30到50美元/吨的海外主流矿山全成本,也超过部分的非主流及地矿成本价格,且由于低价格时间目前尚短,使得现阶段的价格区间仍难以构成强力的成本支撑。经测算,之前报告也多次提及,需铁矿石价格长期低于55美金,才会有相当一部分高成本矿山被迫减产甚至破产,成为供给端主要边际减量,形成铁矿石价格中长期底部支撑位。

  6、实际利率水平有望明显降低,宏观“逆周期”调节将发力

  前期公布的社融、信贷及固定资产投资、消费等多数经济数据走弱,显示目前宏观经济下行压力仍然较大;但结合上月底政治局经济会议提出的“六稳”等“逆周期”调节,近日国务院、央行部署实施LPR等措施,将推动后期实际利率水平明显降低和解决融资难等问题,有助于后期宏观经济整体逐步企稳及悲观情绪的修复。

  地产方面,7月末政治局会议坚持“房住不炒,不把房地产作为刺激经济的短期手段”背景下,结合监管层对地产信托、融资等持续收紧,近期LPR改革也明确提出对个人住房贷款区别对待等情况,后期地产整体将呈现稳中走弱态势;但1-7月的全国房地产开发投资同比增长10.6%,新开工面积增长9.5%等显示,短期地产需求将保持平稳;同时,制造业虽有下行压力,但基建在“六稳”等“逆周期”调节政策下整体稳中有增。因此,黑色系“领头羊”成材的整体需求韧性仍在,短期不宜对成材、铁矿石等品种过度悲观。

  7、行情分析展望

  海外铁矿石需求整体平稳,存在一定增量空间。国内铁矿石需求方面,钢厂利润下滑、70周年大庆及秋冬季环保限产等对铁矿石需将产生阶段性影响;国内铁矿石需求边际有所增加,整体需求仍将处于较高水平。铁矿石供应将有所回升,但短期增量有限。主流矿山供应环比有所回升,后期应关注VALE停、复产及矿山检修对市场节奏的影响;价格快速大幅下跌将打击非主流矿等复产热情,70周年大庆将对地矿生产有一定影响,使得地矿、非主流增量有限。

  港口库存连降16周后转增,但短期将维持1.2亿吨左右的水平;应关注若钢厂利润持续恢复时采购补库的情况,及国庆、秋冬季环保限产期间对块矿、球团等品种的需求可能有所提振。

  目前价格距主流矿山成本尚远,难以构成强力成本支撑;若长期低于55美金,才会形成铁矿石价格中长期底部支撑。

  后期实际利率水平有望明显降低,宏观“六稳”等“逆周期”调节将不断发力,虽然后期黑色系“领头羊”成材存在下滑压力,但短期整体需求韧性仍在。

  因此,目前铁矿石供、需两端基本平稳、尚未明显恶化,但其市场情绪及定价属性重回弱势,受成材等黑色系走势影响较大;后期预计国庆期间部分地区限火工品对供给的影响,将小于环保限产对需求端的影响,届时若海外等无突发事件,铁矿石基本面将可能边际走弱,因此对I2001等合约形成了一定压力;但目前I2001合约、尤其是I2005合约大幅下跌后已低于部分地矿及非主流矿成本,风险有所释放,短期不宜过度悲观,铁矿石将以震荡盘整为主。后期应关注中米贸易摩擦进展、国庆安监限产及海外矿山检修等事件对市场的影响。

  铁矿石交易策略:

  综上所述,我们认为未来三个月铁矿石2001合约价格将在530至630区间运行,价格以下跌趋势为主。我们将在600--630区间建立300手空头头寸,530--550价格区间平仓。

  止损价格为650.

  预期盈利为300x100x50=1500000(元)

  新晟期货1队

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责任编辑:宋鹏

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发布时间:12:39:41


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